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华泰证券-策略月报:配置稀缺资源和共富资产的重合点-210829

发布日期: 2021-10-26浏览次数:

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  我们认为,今年至中期内全球稀缺资源主要有三者——电力、矿产、供应链,国内共富资产重点也有三者——军工、电力、中小企业,稀缺资源与共富资产的重合点是:电力链、中小制造业,将继续是中期内的超额收益主线。

  美联储Taper指引的靴子已落地,国内信用拐点的明面指引与数据指引已兼具,后续内外流动性政策的不同方向对A股的影响:我们认为无论是分资本项和经常项推导,还是从流动性分配考虑,A股在非美权益中有望逐步具备比较优势:在Taper信号落地之前,中国权益核心资产的水分已被较大比例地挤掉,而海外权益资产的水分仍在;在全球类滞胀预期升温之下,海外政策空间储备不足且存不确定性,而国内政策空间储备有余且拐点将现。

  2月触发抱团股松动的是:宏观上全球流动性预期转向+微观上增量资金截断和浮动筹码卖出,解铃还须系铃人,4月抱团股回暖的关键是上述两点的反向变化。5至8月新能源与半导体的强势行情是相对基本面和相对估值触发、国内降准和产业政策加持下的存量资金迁移,主要迁出方是消费股,解铃还须系铃人,消费股回暖需两点其一:1)景气出现拐点,吸引力超过高景气赛道;2)估值降至便宜,吸引力超过低估值板块。目前来看两点均不具备,资金迁出可能仍未完结,但景气环比改善的消费电子、洗衣机除外。

  全球安全供应链的稀缺性无需赘述;电力与矿产的稀缺性源于全球与国内的相似逻辑共振:1)全球新能源政策周期+产能更新周期+极端灾害天气频发,使得全球电力及上游资源品的需求强而供给不稳、稀缺性上升;2)国内电力需求的预测假设有两点重要变化,增长大概率高于市场预期,而电力供给改造使得供电不稳定性上升,中期内电力资源以及发电部门改造和用电部门更新对应的上游资源品的稀缺性上升。我们认为中期内A股的超额收益沿“电力链”展开,上游资源品到中游电气制造再到下游电力运营商做行业轮动,类似曾经市场沿“地产链”做前周期\后周期\金融地产的行业轮动。

  中小企业是共富的关键主体,无需赘述;军工和电力在全行业中最受益于效率转向公平、共同富裕是因为具备社会成本性、正外部性、可持续性三点:1)因承担社会成本,毛利率相比其他行业偏低,财报角度不属于效率行业;2)政策当前最重视研发创新和生态环境,军工的研发外部性最强、电力的环境外部性最强;3)是国家安全即可持续发展的关键,如制造业依靠低电价的低成本竞争力不可持续,电价市场化向上支持发电部门两化改造、向下推动用电部门两化升级,助力制造业可持续的竞争力。我们预计军工和电力的正外部性在未来有望通过要素和价格市场化而显像为毛利率水平提升。

  2019.11以来我们行业配置策略始终未离开“电力链”;今年8.8以来我们建议做“电力链”的哑铃型配置,更多关注上游稀缺资源品和下游电力运营商,这样即不离开中期内的超额收益主线、又不踏空四季度潜在的信用拐点逻辑、还不违和类滞胀预期升温的宏观环境。其他关注:1)针对四季度潜在的信用拐点逻辑(确定性高但空间不高),建议关注更低配、更便宜的建筑(除房建)和地产龙头;2)景气环比改善的风电、消费电子、洗衣机。

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